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　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025年收入超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长。2）2025年及四季度业绩：全年收入同比增长27%，四季度收入增长提速，全年经调净利率进一步增长。2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）。2025年第四季度：收入同比增长28%至21.01亿美元，增速环比提升，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降。3）年度收入结构：TechinicalApparel、Outdoor Performance业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，鞋类增长势头在所有地区都得到延续；Ball&Racquet业务：销售增长达到两位数，Tennis360全球势头强劲。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2026年固定汇率收入增长16-18%，营业利润率13.1-13.3%。5）投资建议：公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟及萨洛蒙品牌势能持续释放，大中华区及其他亚太地区引领增长，北美及EMEA地区收入也保持双位数以上增长；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升。公司本次给出2026年指引，2026年中高双位数收入增长目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有AmerSports股份约41.97%，看好安踏体育受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　2） Outdoor Performance 业务： 萨洛蒙 DTC 渠道快速增长， 鞋类增长势头在所有地区都得到延续。 OutdoorPerformance 业务全年收入 24.0 亿美元（+31%） ， 营业利润率 12.5%（+310bps） ； Q4 收入+29%。 主要得益于 Salomon 鞋类、 服装、 包袋和袜子， 以及冬季运动装备的出色表现。 第四季度 DTC 渠道增⻓了 55%，主要得益于各个地区市场生产率的提高， 特别是在亚太地区和大中华区。 批发业务增长 17%主要受到大中华区和 EMEA 地区强劲业绩的推动； 全年净新增近 100 家门店， 2026 年计划在中国新增 35 家门店（现 286家） ， 聚焦“滑雪+越野跑” 场景。